金金乐道·把握市场脉搏∣10月第五周大类资产配置指南

发布日期：2024-11-14 12:15 点击次数：105

1、固收：

美债方面，美国经济基本面总体延续韧性，制造业、服务业PMI数据略高于市场预期，影响市场对软着陆的预期，特朗普大选胜率提升，市场担心他当选会导致更高的关税、更高的通胀以及财政的扩张，美元指数持续反弹，降息预期降温，美债走弱。全周来看，10年期美债收益率上行17.0bp，收于4.25%，2年美债收益率上行16.0bp至4.11%。

展望后市，基本面边际变化和美国大选选情，将主导后续美债走势。从目前市场走势的演绎来看，做多美债的胜率、赔率均有所改善。我们认为美国就业市场走弱、通胀压力明显缓解是美联储开启本轮降息的主要原因，后续美联储结束降息需待美国就业、收入增速、消费增速等经济领域趋于健康增长态势。目前总体美债利率已经步入下行周期，后续经济基本面或边际趋弱，考虑到当前美债利率已上行至高位，后续美债利率仍有较大下行空间。但从人民币计价角度，当前人民币即期汇率贬值较显著，后续或因新兴市场风险偏好回升和结汇需求释放而存在短线升值可能。

综合以上因素，给予美债中性观点。

中债方面：国内方面，经济基本面边际企稳，政策面表态整体积极，9月广义财政支出提速，9月工业企业利润同比有所下降，存贷款利率降息落地，国有大行集体下调存款利率，10月LPR较上月下调25bp。海外方面，飓风短期扭曲美国经济度数，但不影响经济韧性；特朗普民调支持率实现反超，特朗普交易升温。

展望后市，未来海外选情、国内年内增量政策、经济基本面数据验证将是市场主要关注点，市场风险偏好或仍将在一段时间内有所波动，中长期增量政策具体举措和实效显现预计最快也需到年末甚至明年才能得以窥探，年内债市收益率预计整体震荡下行。前期政治局会议、部委新闻发布会传递政策信号增强市场对经济基本面信心、财政政策或加力影响债券供给等因素共同作用下，风险偏好有所上升，但未来经济基本面的回升，仍需观察具体举措的落地细节和成效，当下财政政策的具体举措和资金规模是关注焦点。在经济增长动能回升得以确认前，市场风险偏好或整体趋于平稳，在金融机构欠配压力、货币政策整体趋于大幅宽松作用下，后续债市有望震荡走强。未来一到两个季度是对经济增长动能回升的重要观察窗口。综上，对国内债券给予谨慎看多观点。

2、权益：

美股：近期，美国开启Q3财报季，多数公司公布超预期财报。特斯拉公布超预期Q3财报，三季度调整后EPS为0.72美元，分析师预期0.60美元；三季度自由现金流27.4亿美元，分析师预期16.1亿美元。苹果方面，2024年第四季度至2025年上半年，iPhone16共砍单约1000万部，当中绝大部分是非Pro机型。受此影响，2024年第二季度iPhone16生产量降至约8400万部。受到苹果手机预期产量不及预期和特斯拉财报超预期的影响，三大指数当周涨跌不一。

中期来看，宏观不确定性会导致波动增加，如降息预期变化和美国大选结果与政策的变数等。而投资者在面对不确定性时，或更倾向于调整资产配置，资金可能流入确定性更高的防御性资产。复盘历史情况发现，在11月大选月之前，密集的选情会导致风险偏好受到抑制，VIX指数上升。截至10月25日，民调数据RCP显示特朗普略微占优，在7个摇摆州的支持率均领先哈里斯，“特朗普”交易强化。选举过后，标普500指数通胀表现比较好。

综上所述，美股预计呈现震荡走势，波动率或有所放大，给予美股中性观点。

A股方面：国内三季度及9月宏观数据略好于预期，同时

A股方面：近期美国经济数据普遍出现回升。市场认为美联储降息节奏和幅度都将放缓，导致美债收益率出现回升。一方面影响人民币汇率，一方面也影响了港股的表现。国内方面，9月工业企业利润增速大幅下行。本周上市公司三季报将会披露完毕，预计整体利润增速或将较二季度继续下行。政策方面，人大常委会召开时间为11月4-8日，短期可能政策面真空。考虑到A股屡次上攻均出现冲高回落，说明上方压力较大。因此，在缺乏行情催化因子的背景下，市场或将出现震荡整固。

稳经济政策仍在不断出台之中。上周住建部五部委新闻发布会中的内容虽然并不是市场所期待的，但是各项措施的方向都是正确的。上周五，央行行长和证监会主席的再次表态，以及央行两项支持资本市场的货币政策工具落地，再次点燃了市场情绪，上周五指数大幅度上升。本周市场可能还有上升的空间，不过需要留意3400点上方的压力以及朝鲜半岛紧张的局势。因此，不宜追高。

港股方面：海外环境看，飓风短期扰动美国经济表现，但美国服务业景气短期仍支撑经济韧性, 叠加特朗普胜选的市场预期增强，美元指数震荡向上，美联储降息对香港市场流动性传导或有扰动；高盛数据显示10月对冲基金在中国股票上的总仓位和净配置均大幅下降，与EPFR外资数据相符，但南向资金加速流入，对港股的支撑作用进一步凸显。十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，im钱包下载具体财政刺激方案将发布，同时10月底政治局会议中或透露未来赤字发债方向，建议紧密跟踪政策动向。政策等待期市场震荡状态延续，南向资金或决定轮动方向，但需警惕特朗普交易的扰动，综合考虑给予港股中性观点。

3、黄金：

周内，特朗普上台概率激增，同时共和党收获参众两院的概率也大幅增加，市场开启特朗普交易大幅推高美元，令金价承压。另一方面，周内美国财政部公布了上年度超预期的财政赤字，财政收支失衡叠加未来特朗普上台后的一系列政策，引发债务可持续性下行担忧，配合金砖峰会的聚焦效应，黄金超主权价值持续凸显。最后，在地缘风险的加持下，金价力压强美元的影响周度收涨。

中长期视角下，首先从【逆全球化】逻辑下，地缘风险随着以伊冲突预期而持续升温，避险资金或将助推金价走强；央行购金方面，虽然近期央行黄金储备维持不变，但是金砖国家与北约东西对立的格局正在形成，在安全考量的支付体系多元化下，未来基于多边数字桥的黄金结算机制或引发金价定价权东移，为金价提供了较强支撑。其次，【主权稀释】视角下，受阵营对立及地缘冲突影响，全球军费开支及安全成本上升，推升债务增速，叠加高息环境延续，美债付息压力攀升引发债务可持续性下滑，黄金超主权价值持续凸显；最后，再考虑到包括美联储在内的全球央行将开启降息大周期，【实际利率】也为黄金提供了一层安全垫。

综上，对黄金维持持看多观点。

4、原油：

周内国际油价震荡走强。供应端，以色列对伊朗的报复如箭在弦，围绕中东的地缘紧张局势或进一步恶化引发原油断供担忧，对油价形成较强支撑。需求端，EIA原油库存周度累库叠加EIA下调2024年和2025年WTI油价预期，释放原油需求走弱信号；另一方面，市场同样对政策刺激下的中国石油消费前景持乐观态度。整体来看，油价周度在供给担忧与需求偏弱的博弈中震荡上行。

中期来看，首先供应端，OPEC+维持减产但预计12月开始松动，同时减产落实效果不及预期，伊拉克俄罗斯依然超额生产，口头预期干预较多；另一方面美国页岩油资本开支虽维持低位，但原油产量持续新高，同时库存井仍然较多，不排除产量继续突增的可能。预计短期原油供应紧中有松；着眼需求端，当前一方面美国夏季能源消费低于预期，一方面国内炼厂开工率底下，原油进口边际下行，暗示了中美两个主要原油消费国对成品油的需求萎靡，这种态势在高息延续的情况下，中短期或难以改变。

长期来看，在逆全球化的主线逻辑下，原油战略补库需求依旧存在；同时围绕中东与俄乌两大油气资源重地的冲突升级，使得原油供给冲击风险仍存。

综上，对原油维持中性观点。

*以上内容观点均来自于国金证券财富委-财富产品中心

风险提示：

1、国内货币政策宽松不及预期，对中债、A股利空。

2、国内财政刺激超预期，利空中债、利多A股、港股。

3、国内经济持续低于预期，利多中债、利空A股、港股。

4、美联储货币政策超预期，降息幅度及频率低于预期，利空黄金、美债，利多美股。

5、地缘政治风险再度升温，市场情绪转为避险，利多黄金、美债，利空美股。

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